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【Hi君读报】分水岭,我们如何看待新常态下的互联网行业

Hi财富 2019-05-23 00:52:50

本文系王晨 在2018雪球中概高峰论坛的主题演讲。

作者简介:王晨,天风证券传媒互联网联席首席分析师,所在团队2017&2016&2014年新财富第一,2015年新财富第二。覆盖海内外互联网公司,曾在Jefferies参与京东、联众、天鸽等公司上市,具有8年以上的TMT产业从业和金融研究经验,擅长自上而下的产业分析与公司研究。专注社交、电商、游戏、共享经济及汽车金融等互联网创新领域。

王晨:非常感谢大家的到来,我在接下来的分享当中,尽量有一些要点的概括给大家分享我们对于互联网的理解,介绍一下我们团队,我们团队是国内新财富连续三年第一,两年第二,我个人其实成名作是2015年6月推的微博,三年十倍,我们跟雪球有很多的渊源,我们写的阿里巴巴的深度报告,侯总亲自转发,这也是对我们的认可。在我眼里,雪球是一个高质量的投资者社区,因为我们去评价一个社交网络,除了用户规模之外,整个用户的互动也是非常关键的。

今天其实是可以理解为,我们从一个线上的网友走到了线下,一方面建立大家人与人之间的连接,同时也希望分享一些内容去构建大家认知的纽带,来提高大家的认知能力,这是我们希望今天能够做到的。

我的分享可能更多的是从一些要点给大家启发,因为我其实内容很多,100多页的PPT,尽可能给大家概括、提炼一些我们所看到的互联网,因为我确实三年在运营商,中国移动,现在在这个领域也做了很久。

我们首先看一张图,上午和下午很多嘉宾都已经提过,我们想说的是,虽然说中国的互联网经历了三个很重要的阶段,陆续有一些好的公司上市,但是我们觉得即使整个中国互联网的渗透率达到50%,依然有机会,Facebook成立的时候,美国市场互联网渗透已经达到64.8%,Facebook从上市到现在,整个用户规模从12亿增长到45亿,依然是有机会的,核心是来自于全球化。但是我们可喜的看到,中国的这些著名的互联网企业也在纷纷走向全球,以蚂蚁金服为代表,包括头条也在积极的布局海外。机会仍然存在,只是竞争更为苛刻。

再跟大家分享一下,为什么我们觉得整个互联网金融叫分水岭,这里面有三层含义。第一个,整个互联网的用户每年的新增,可能从过去上亿降到了四五千万,整个智能手机的出货量首次出现了下滑。第三,竞争态势已经从粗放的圈地运动,升级为寸土必争的阵地战,从投资的角度来看,对于竞争终局的预判取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。过去大家看一个公司,觉得他的行业空间很大,他是老大就可以,但是事实上我们现在看到,2018年开始,你的竞争对手不是来自你的行业的,竞争终局的判断取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。

2017年的三个关键词,大象跳舞,与时间赛跑,三至六线的娱乐与消费潜力。

今天大家的群体比较广泛,我也讲得更为通俗一点,尽量少一点数据,多一点给大家有意思的启发。

首先我们来看一个图,这是我们去看了整个互联网的巨头公司,他的市值的增长,会发现在去年涨得最快,当时在去年整个经济学人,包括商业周刊采访我的时候,我当时说,2017年是一个有意思的现象,这些巨头公司,他的增速纷纷超过大家想象,因为大家学经济学的都会理解,企业规模越大,去实现同样增速的难度越高。因为随着人员业务和业务多元化之后,组织内部的运营和沟通成本在增加,会带来效率的下降和增速的放缓。企业扩张的边界是来自于企业内部的交易成本是否小于外部的交易费用。我们看到这些互联网公司长得很快,2017年这些巨头,BAT,涨幅都超过100%,腾讯涨了112%,这些都很多,2017年很多对冲基金的收益率可能超过50%,在场的很多人,收益率可能超过100%,因为这些巨头的收益率远远超过你的想象。

所以如果你错失了这些行业的龙头配置,可能就错过了2017年的投资风口,2018年也是继续。当然我们为了一个更形象的数据来给大家去体现什么叫突破成长的极限,我们做了一个人效比,这是我们分析互联网企业非常重要的参考指标。我们去判断一家公司,如果说他是一个非常强快速的人员扩张阶段,我们认为这个公司对自己的未来充满信心,可以判断他是进入了快速扩张期。我们发现这里面六家企业是美国,甚至全球在各自领域的代表,比如说Facebook是互联网社交领域的代表,他的人均产出从2012年开始,2013年开始,到2017年一直在增加,而且2017年每个员工平均带来的营收是162万美元,这里面还是以Facebook在2017年新招的40%的员工作内容审核,扩招了50%的员工,但是人效没变,这是很可怕的。再看一下GE,人效是52%,2017年随着员工的增长,人均产出只有41万美元,沃尔玛属于零售的代表,大家看人效,平均每一名正式员工一年带来的销售额是21万美元,基本没变。这说明什么呢?互联网的规模效应其实是来自于他的这种成长,突破成长的极限,其实是来自于规模效应和范围经济,使得他增加营收的同时,成本的增加几乎可以忽略。所以说,随着企业边界的扩大,传统我们看互联网,无非是广告、游戏、电商,逐步去渗透到线下的零售,包括金融服务,这种规模效应加范围经济的双重叠加效应在扩大之后,体现在财报的营收数据,他的增速是在加快。所以我们看到,这里面规模效应体现在几个方面,从用户层面,占据了所有用户流量的端,2012年8月,BAT占TOP20的7席,2017年10月,BAT占TOP20的19席,流量,或者是这些用户越来越向巨头集中,这是他营收增长底层第一步的原因。

再来看时长,所有的互联网应用,本质上都是在抢夺用户的时间,占据的时间越多,你能变现的机会越大。BAT三家占整个中国移动互联网70%的使用时长份额,这个时长份额也是在持续增加。

营收,这是他的历史营收,2017年的第三季度,阿里巴巴的营收是他上市以来近14个季度以来最快的,腾讯的营收是近29个季度最快的。2017年特别有意思的现象,巨头的增速都是在加快,2017年如果没有配置这些巨头,有可能你就错失了整个市场,错过了一些机会。因为巨头的好处来自于抗风险能力比较强,从投资的角度来说,我们觉得有几个重要的点,当2012年到2015年,这是一个从PC互联网到移动互联网转型的时期,这个时候比较适合于投小企业,因为小企业能够凭借行业空间的快速增长弯道超车,行业格局进入30%以上的新常态之后,巨头无论是在资金、技术、人才实力都比小公司多,这个时候投巨头是确定性更强的收益选择。所以有一句玩笑话,2017年最成功的投资策略是谁呢?投姓马的公司,Facebook、特斯拉、中国的李彦宏老婆,也姓马,马云、马化腾,甚至平安的马明哲,2017年投姓马的公司收益率在50%以上,这是一个笑谈,但是这反映出整个资源、人才基础都在向这些巨头集中,这是第一个关键词,大象跳舞。

第二个关键词,与时间赛跑。2016年12月到2017年年底,在中国泛社交的市场,有两个线上的作品,一个是狼人杀,一个是直播答题,这里面他的流行既有共同点,也有不同点。共同点在于狼人杀和直播答题都是社交性的小游戏,借助直播平台或者是独立的App发展起来,但是两者的竞争不可同日而语,背后比拼的是包括产品的研发创新,包括精细化的核心运营,最核心的比拼是速度。我给大家看一个数,为什么说强调速度呢?从2016年12月,第一个狼人杀产品上线,到腾讯、网易跟进之后,整个行业经历了六个月,大家记住,六个月所有的狼人杀产品才上线,但是直播答题,几乎在一周之内,所有的互联网公司都上线了,大家可以脑补当时腾讯在做7×24小时的这个极限,因为互联网的整个红利错失了,你可以借助事件性的红利洗一把流量,这是小米的七字新诀,专注、极致、口碑、快,快意味着什么呢?快能够意味着他能够享受产品引爆的瞬间流量红利,这是竞争的机械化,使得大家都是以快速的方式去迭代,去创新。

这是我们去总结了狼人杀从2016年12月到2017年半年的时间才持续上线,直播答题所有的玩家上线不到一个月,这个时候比拼的不仅仅是产品创新,还有你的执行力,我们可以想像,为什么会有5+2,白+黑,还有7×24小时,因为互联网的流量红利消失了,导致你必须借助每一波事件性的流量去快速的发展用户。这里面做得最好的是谁呢?不得不提一家我特别钦佩的公司,今日头条,所有的直播答题都是拿钱在洗用户,在快速的积累他的DAU,获取新客,但是头条要做的一个事情,西瓜的百万答题,你要取现,对不起,要绑定支付的卡,一笔钱用了三次,他能很好的利用每次事件积累用户,给下一次变现积累自己的基础。头条是一家特别具有进化性的公司,抖音的崛起也让大家看到,头条在短视频这个领域突发起来,必然能发育出三个不同产品定位的小产品,这个其实是我们觉得进化率,尤其是执行率在2017年特别明显的。

开句玩笑话,做BAT,做老大不是这么容易做的,因为速度一方面意味着整个互联网公司成长的奇迹,同时速度也带来了领先者的竞争压力和不安全感,这是2017年第二个关键词。

第三个关键词,刚才成东已经分享了几个,比如说拼多多,这里我再把几个我理解的本质跟大家分享一下,三至六线的娱乐消费潜力。2017年整个中国农村互联网渗透率达到35%,但是经济是二元分化的,互联网也是二元分化的,在城市互联网渗透率已经超过75%,高达发达国家的水平,但是在农村,整个互联网渗透率只有35.4%,而且这个数字化鸿沟在不断的扩大,这其实是很有意思的现象。甚至我们今天的整个在农村市场的互联网渗透率,甚至刚刚超过印度2016年的水平,这其实是带来的一个机会。大家都这么说,一方面是消费升级,还有一个是消费降级,我们看三到六线的市场有什么特征呢?

第一,生活成本较低,可支配收入较高,购买量强大。在三到六线城市,大家人均都有房,虽然人均四五千,但是可支配收入很高,带来消费的束缚很少,这是第一,从可支配收入的角度来看。

第二,从整个闲暇时间来看,大家想,如果说我是在一个江浙的农村,或者是乡镇去工作的话,下了班五点,最多回家找同事市打打麻将,有很多的闲暇时间,而且我在路上的通勤时间也很少,相信在座的大家都是奔波在一线城市,大家每天的通勤时间都是两个小时,这样带来你的闲暇时间其实是很少的。三至六线城市,一方面是可支配收入高,购买力强大,另外闲暇时间比较少,还有一个方面,娱乐基础设施欠发达。我再举一个例子,去年的电影票房主要是三至六线城市的驱动,大家看今年的春节,在农村可能买一张电影票都要买到后天,你没法购买当天的,因为娱乐设施很欠缺。但是在一线城市,可能你的娱乐设施非常发达。我举一个例子,在香港,一个港岛,湾仔很小的区都有健身房,公共的体育馆,游泳馆,但是你在四线以下的城镇,有一个体育馆都已经是非常稀缺的了。整个线下娱乐设施的不足,也带来了所谓线上娱乐化的机会,这也是为什么2017年在中国像快手,抖音,拼多多契合大家娱乐和消费的产品能够快速的蜂拥而出,这是三至六线城市,还是一个金矿,有待挖掘。

我相信大家都已经看过这个数,这是整个快手的DAU,红色的日均使用时长,2017年的估值从30亿美元增长到180亿美元,因为直播流水非常惊人,2016年年底开始做直播变现,2017年直播收入差不多有接近70亿,2018年还要再翻倍,可想而知,一个公司两年时间做到200亿,核心的点是解决了消费者,底层用户渴望被尊重,渴望被得到认知的需求。因为本质上,大家去快手发一个视频,本质上跟我们在一线城市拿一个美图的手机以45度的仰角自拍,发到朋友圈之后,大家的心理诉求是一样的,渴望被关注,为什么快手这样的公司能很好的契合这样的需求呢?第一,我的流量足够大,超过一亿的DAU,第二,我每发一个内容,都能得到上千个呼应和反馈,这对于内容发布者来说,是极大的促进,大家要想象一个社区的形成,如果你只是单纯的发内容,没有人响应你,这个社区氛围是很难形成的。但是快手是给了这些底层的人群一个展现自我,表现自我,获得大家认可的平台,他能够快速的脱颖而出,他是通过这种算法的方式,来保证机会均等。

拼多多刚才成东也说了,这是拼多多的数据,从七八月开始,DAU数据快速超过了唯品会,超过了京东,我当时在腾讯的报告里面说,拼多多告诉我什么呢?永远不要忽视三到六线中年妇女的消费热情,因为她们掌握了家庭的预算,她们爱图便宜,这是很有意思的现象。我们把消费分成金字塔,塔尖是国际大牌,塔中是名牌,对于底层人士来讲,他对品牌更无所谓,希望的是基本需求满足,拼多多是有需求满足。但是另外一方面,这里面有很强大的基础设施的完善。比如说微信支付的完善和绑卡,尤其是几个红包,让那些从来没有用过淘宝、天猫和京东的中老年用户群成为了支付用户,这是非常重要的跨越,这是整个交易的闭环。其次,通过社交关系链的传播,比如说雪球的方总买了一本书,我觉得我信赖他,社交关系,你身边的人都买,对你形成非常好的销售转化。第三是小城市的便利,使得中老年人群,我虽然不会下载App,但是我可以通过小程序,非常便捷的能够转化,拼多多的流量,从七八月,小程序基础设施的完善,快速的发展,这是有一些背后的原因的。

这是我们对2017年的三个回顾,大象跳舞,来自于巨头增长越来越大,二是与时间赛跑,快是你不被淘汰的基本条件,第三是不要去忽视三至六线城市的消费和娱乐热情。

2018年的三个命题,第一是看不见的竞争对手,二是中老年人群,三是算法中立与隐私保护。

这个图是把整个按照移动互联网品类应用,时间做了一个对比,橙色的线是在线视频,包括爱奇艺、腾讯视频、优酷,这个时长在快速的下降,这条蓝色的线是短视频,大家会发现,快手、抖音、西瓜、火山的时间快速增长,带来其他的下降,有可能抖音的崛起带来其他的压力。有些时候,在跨界融合里面,消灭你的往往是你所不知道的对手,因为知道的对手你已经做了很好的防御,相信爱奇艺天天盯着腾讯视频,我要买什么剧,往往从你不知道的领域,冒出来一个竞争对手把你灭了。短视频的崛起动了谁的奶酪呢?没准,这里面有所谓的微博社交,这里面有长视频,甚至带来很多微销,看不见的竞争对手甚至是我们去看待2018年整个竞争格局重要的一面。

再来看第二个词,中老年人群。我们分析数据,不仅仅是看到表象,还要做更多的拆解。我们发现10-39岁的人群,互联网渗透率已经接近90%,但是40-49岁的人群,他的互联网渗透率只有43.2%,这个人群是2.4亿的用户,但是只有1.4亿的互联网用户,每年中国新增的互联网用户是四千万到五千万,这部分人群可以容纳互联网新增两年的用户,这也是为什么今年的春节阿里做了一个所谓的10亿红包,新增用户注册导致系统崩溃,因为他做了几个事。第一是淘宝亲情号,很多年纪大的人不会注册淘宝号,你把你的子女向你的父母教他们怎么使用,借助于亲情号。第二是把整个流量获取的渠道,从过去这些应用分发平台转向了主流媒体,这样的话带来新的用户的崛起,一季度整个阿里新增用户比较好,这是因为他今年的十亿红包做得非常成功,获取了很深的用户,导致双十一都没带来的系统崩溃,他带来了系统崩溃,这是我们看到的对中老年人群的重视。

第三个事,这个事其实是在进一步发酵,对这个事情理解的深刻与否会带来很多机会,算法中立与隐私保护,这里面牵扯到Facebook和头条,这是精准带来的双刃剑,为什么这么讲?你要让算法给你推荐的内容精准,肯定要去更清楚的了解你是怎样一个读者,你希望读什么样的内容。另一方面,如果这个数据不合理的开放,可能也带来隐私保护的问题,包括大家诟病Facebook通过操作影响美国的大选,这个问题可能会带来2018年很多政策,甚至是一些公司的跌宕起伏,但是我觉得这里面还有很多机会。

我再讲一下我的几点对于2018年最钦佩的两家互联网公司。第一家还是头条,一家有进化类的公司,还有一家是小米,因为我觉得小米严格意义上说,他不仅仅是一个互联网公司,可能是一个家电企业,可能是一个互联网企业。当然,我相信在座的,大家要记住一点,好公司不意味着是一个好的投资,你还在一个合适的价格去买。我一直觉得,分析是帮助我们建立整个公司认知的第一步,至于投资的时点,一定要谨慎,要合适的时点去买,好的公司只有在合适的时点才能成为好的投资。相比2017年,我们更为Open的向大家推荐,2018年的市场上,建议大家更偏谨慎,更多的考虑下行的风险情况下去配置公司,建议大家更为谨慎,大家也看到最近的市场是比较动荡的。

因为时间的原因,我的分享就到这里,大家感兴趣的话,可以关注我在雪球的晨聊互联网,我会把我对于互联网的认知更多的展现给大家,我平常文章写得可能比较冗长,希望大家能理解快速迭代,不断进化的互联网行业,这是非常有意思的行业,也是产生牛股最多的行业,再次感谢雪球的邀请,谢谢!

文章来源:雪球

瀚丰资本管理有限公司(Hi-Fortune Capital Management Co., Ltd)成立于2015年5月,注册资本1亿元。公司致力于中国资本市场金融创新与实践,是一家专注于PE股权投资的专业机构。投资方向集中于消费和服务升级和高科技领域。公司以“助人成长,成就梦想”为核心理念,坚持“前瞻发现、专业运作、诚信合作”,立志帮助有梦想的个人和企业走向成功。公司已经获得中国证券投资基金业协会“私募投资基金管理人登记证明”(登记编号:P1016392)


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